Měnové riziko u ETF (CZK/EUR/USD) a kdy řešit zajištění

Měnové riziko u ETF řeší skoro každý investor v Česku, protože většina globálních fondů drží aktiva v cizích měnách (USD, EUR, JPY a další). Výsledný výnos v CZK je pak kombinace toho, jak se dařilo podkladovým aktivům, a toho, jak se hýbal kurz. SEC: International Investing

Co je FX riziko jednoduše

FX riziko je nejistota z toho, že kurz CZK vůči cizí měně může posílit nebo oslabit a tím vám výnos v korunách zvýšit nebo snížit. Je možné, že akcie v zahraničí vzrostou, ale pokud současně koruna výrazně posílí, výsledný výnos v CZK může být slabší nebo i záporný. Investor.gov

3 měny, které si lidé pletou: kotace, podklad, účetní měna

1) Měna, ve které ETF nakupujete (měna kotace na burze)

ETF můžete na burze koupit například v EUR, i když fond drží převážně americké akcie. Měna kotace sama o sobě neurčuje, zda máte FX riziko. Často je to jen „obchodní obal“. (V praxi vám to ovlivní i směnu u brokera, ale to je jiná věc.)

2) Měny podkladových aktiv (to je hlavní)

U globálního akciového ETF jsou klíčové měny firem a trhů, ve kterých fond investuje. Pokud velkou část tvoří USA, máte velkou expozici na USD, a to i když ETF kupujete v EUR.

3) Měna zajištění (u hedged share tříd)

Hedged ETF (nebo hedged share třída) se snaží omezit dopad měnových pohybů vůči zvolené měně zajištění, typicky EUR nebo USD, někdy i CZK. Jak přesně to funguje, záleží na konkrétním fondu a použité metodě. BlackRock: Hedged share class (PDF)

Kdy FX riziko typicky „nechat být“

Dlouhý horizont u akcií (např. 10+ let)

U akciové složky na dlouhý horizont mnoho investorů FX riziko nehedguje, protože krátkodobé pohyby měn se v čase mohou vyrušovat a měna navíc přidává diverzifikaci. Zajištění také není zdarma a může vést k obdobím, kdy hedged varianta zaostává za unhedged. Vanguard

Když investujete globálně a nechcete sázet na jednu měnu

Pokud máte portfolio rozložené napříč regiony, máte přirozeně rozložené i měnové expozice. To může být výhoda oproti situaci, kdy máte vše v jedné cizí měně.

Když je cílem růst a zvládnete kolísání

U akcií bývá samotná volatilita trhů často větší než volatilita měnových pohybů, takže měnové zajištění nemusí být „největší páka“ na snížení rizika, hlavně u začátečníků, kteří teprve řeší základní alokaci. Alokace aktiv pro začátečníky

Kdy zvažovat hedged ETF (a proč)

1) Dluhopisy jako stabilizační složka

U dluhopisů se zajištění řeší častěji, protože dluhopisy v portfoliu obvykle držíte kvůli stabilitě a nižším výkyvům. Pokud by vám do „defenzivní“ složky vstupovalo velké FX kolísání, může to tu roli oslabit. Vanguard: To hedge or not

2) Krátký až střední horizont a pevný cíl v CZK

Pokud víte, že budete v horizontu několika let vybírat peníze v korunách (např. část na bydlení), FX pohyb v nevhodnou dobu může výsledek výrazně ovlivnit. V takovém případě dává smysl přemýšlet buď o nižším podílu „cizoměnové“ složky, nebo o zajištění, případně o tom, že tu část budete držet konzervativněji. SEC

3) Když už máte měnové riziko „příliš koncentrované“

Typicky: většina portfolia jsou americké akcie (USD) a současně máte budoucí výdaje v CZK. Není to automaticky špatně, jen je dobré vědět, že jste hodně závislí na kurzu CZK/USD.

4) Když potřebujete stabilnější průběh výnosů (psychika)

Někdy je hlavní důvod jednoduchý: investor nechce, aby mu kurz přidával další vrstvu nejistoty. Hedged varianta může snížit kolísání, ale stále platí, že základní riziko podkladových aktiv zůstává. BlackRock (PDF)

Co stojí zajištění a proč může hedged někdy zaostávat

Zajištění obvykle používá deriváty (např. měnové forwardy) a výsledek se odvíjí mimo jiné od rozdílu úrokových sazeb mezi měnami, plus od nákladů a implementace. Proto hedged varianta nemusí dlouhodobě „vyhrávat“, jejím cílem je hlavně omezit měnové výkyvy, ne maximalizovat výnos. MSCI: Currency Hedging Matters (PDF)

Praktické pravidlo pro začátečníky

Příklad, který řeší skoro každý: ETF v EUR, ale „všechno je stejně v USD“

Koupíte globální akciové ETF obchodované v EUR. Část investorů si myslí, že tím vyřešili USD riziko, protože „nakupují v eurech“. Ve skutečnosti může být velká část portfolia pořád v amerických firmách, tedy s dominantní USD expozicí. Měna kotace vám FX riziko sama o sobě neodstraní.

Jak to zapadá do alokace a rebalancování

Měnové riziko řešte až po tom, co máte srovnané základy: cíle, horizont a poměr akcie/dluhopisy/hotovost. Alokace aktiv pro začátečníky

Pokud máte více složek (např. akcie unhedged, dluhopisy hedged), je užitečné držet jednoduché pravidlo rebalancování, aby se vám portfolio časem neposouvalo jinam, než chcete. Rebalancování portfolia

FAQ: Měnové riziko a zajištění u ETF

Je „hedged“ totéž co bez rizika?

Ne. Hedged typicky omezuje dopad měnových pohybů vůči zvolené měně, ale nezaručuje nulové riziko ani přesnou shodu s výnosem v jiné měně. Pořád máte riziko tržní (akcie, dluhopisy) a navíc existují náklady a implementační rozdíly. BlackRock (PDF)

Má smysl zajišťovat jen část portfolia?

Ano, část investorů používá částečné zajištění, aby snížila extrémní výkyvy a přitom si nechala část diverzifikace. MSCI ukazuje srovnání unhedged, 50% hedged a fully hedged přístupů v analýzách měnového rizika. MSCI

Rozhoduje měna mého broker účtu?

Měna účtu ovlivní hlavně směnu a náklady při nákupu, ale FX riziko podkladových aktiv je samostatná věc. Můžete mít účet v EUR, koupit ETF v EUR, a pořád mít vysokou expozici na USD, pokud fond drží hlavně americká aktiva.

Kam dál

• Co je ETF a proč ho začátečníci často používají
• Alokace aktiv pro začátečníky
• Rebalancování portfolia: kdy, jak a proč